获悉，半导体公司Astera
Labs(ALAB.US)于11月3日(周二)美股盘后发布2026财年第三季度业绩并召开电话会。当季营收5.849亿美元创纪录，同比增154%、环比增49%，高于市场一致预期的约5.5亿美元，亦超出公司此前5.4亿至5.6亿美元的指引上限；非GAAP每股收益1.32美元，高于预期的约1.19美元；GAAP每股收益0.99美元。非GAAP毛利率72.4%，高于72%的指引；非GAAP营业利润率44.7%，环比提升560个基点。
四季度指引强劲：公司预计营收7.3亿至7.5亿美元，中值环比增长约26%，高于市场普遍预期的6.557亿美元；公司预计非GAAP每股收益1.62至1.66美元，远高于分析师预测的1.43美元；公司还预计GAAP每股收益1.13至1.17美元，毛利率约72%。
产品结构出现标志性变化：Scorpio智能交换机本季跃升为公司按营收计的最大产品线，主要由Scorpio X-Series
320-lane交换机进入量产爬坡驱动。公司同期还发布了Aries 7 PCIe 7信号调理产品组合(预计四季度向指定客户送样)、Leo 2与Leo
X-Series内存扩展产品，以及面向机架级AI推理的Orion参考架构。首席执行官Jitendra
Mohan表示，设计活动加速、新设计订单使公司有望提升单个加速器对应的芯片价值。
市场关注的核心焦点：
Scorpio X陡峭爬坡之后，2027年增长靠什么接续
本次会议问答环节最集中的议题是增长的可持续性。摩根士丹利研究部乔·摩尔直接询问：Scorpio
X营收年化运行率已突破10亿美元、爬坡如此之陡，在转向UALink之前是否会出现平台期。巴克莱研究部特里普·史密斯则援引市场预期进一步追问：主力客户本世代部署可能在2027年一季度见顶，而下一代平台要到接近2028年才放量，如何看待2027日历年度的营收节奏。
管理层未评论终端客户的放量节奏，但给出三层回应：一是初始Scorpio
X平台已完成大部分初期部署爬坡，将持续规模化贡献收入；二是三季度已向第二家超大规模云客户出货X系列(处于预生产阶段)，且四季度有多家新客户的积压订单将发货，预计2027年上半年完成导入与认证、下半年贡献收入；三是已导入客户正在把Scorpio
X扩展到更多新平台。首席执行官吉滕德拉·莫汉进一步给出长期叙事：目前单个XPU对应的内容价值已超1000美元，公司目标是每一代AI平台实现单位XPU芯片含量翻倍。
从外部观点看，市场对Astera的分歧不在当季增长，而在估值与持续性。24/7 Wall
St.数据显示，26家覆盖分析师中69%给予买入评级，一致目标价387.57美元，显著高于当前股价；而AllMind此前在9月的分析中提示，核心风险是客户集中度(2025年前五大客户占营收84%)，主力客户部署节奏一旦变化可能造成营收"空窗"，且毛利率若滑向70%对估值倍数的影响将大于营收增量。盘后股价不涨反跌，一定程度上反映市场对高基数下2027年增长能见度的谨慎态度。
产品结构：Scorpio跃升第一大产品线，年化营收破10亿美元
三季度Scorpio智能交换矩阵(fabric
switch)家族成为公司按营收计的第一大产品线，且X系列收入已超过P系列，整个Scorpio家族年化营收运行率超过10亿美元。X系列三季度向两家客户、跨多个平台出货；P系列环比实现两位数增长，客户覆盖扩展至两家美国超大规模云厂商。信号调理方面，Aries受PCIe
Gen 6在纵向扩展(scale-up)与横向扩展(scale-out)场景的采用驱动创纪录增长；Taurus
800G方案三季度开始向主力客户批量出货。首席财务官德斯蒙德·林奇预计P系列四季度将保持类似增速，但X系列凭借更高的平均售价(ASP)将成为明年主导增长引擎。
"每代翻倍"的芯片含量叙事
莫汉明确量化了长期增长逻辑：目前在高配置系统中，交换矩阵加铜连接信号调理的单个XPU内容价值已超1000美元；仅下一代AI
fabric产品就有望再贡献1000美元以上的单位含量，实现第一次翻倍；再往后，叠加光学组件、Leo内存控制器、更大集群规模带来的更高搭载率(attach
rate)以及每一代速率升级带来的ASP提升，公司目标是每一代XPU实现单位芯片含量翻倍。桑杰·加金德拉补充，数据速率每翻倍一代，ASP通常提升20%至30%。
四大新增长引擎的时间表
管理层勾勒出核心主业之外的四条增量曲线：一是光学连接，面向近封装光学(NPO)的智能跨阻放大器(TIA)和激光驱动器本季度开始向指定客户送样，预计约六个月认证期后于2027年下半年开始贡献收入，单个加速器对应数百美元含量，共封装光学(CPO)放量预计集中在2028至2029年；公司估计2030年scale-up光学互连市场达400亿美元。二是定制芯片，目前在手超10个定制项目(定制fabric、定制内存控制器、IO芯粒)，预计2027年底开始出货、2028年放量。三是内存方案，Leo
2已开始预生产出货，2027年年中进入大批量爬坡。四是Orion机架级参考架构，单个80
GPU机架对应超10万美元的Astera内容(含基板、软件与参考设计授权费三个变现点)，2027年经ODM/OEM伙伴进入市场。
四季度指引与运营杠杆
四季度指引(非GAAP口径)：营收7.3亿至7.5亿美元；毛利率约72%；运营费用1.94亿至2亿美元；营业利润率约45%；摊薄股数约1.87亿股；每股收益1.62至1.66美元。GAAP口径每股收益指引1.13至1.17美元。三季度非GAAP运营费用1.62亿美元，环比增19%，但林奇强调费用增速低于收入增速，长期运营费用率目标约为营收的30%，目前明显低于该水平；员工人数同比翻倍。三季度经营现金流1.792亿美元创纪录，期末现金及有价证券13.8亿美元，环比增加1.253亿美元。
完整会议纪要
首席执行官兼联合创始人吉滕德拉·莫汉： 谢谢莱斯利，大家下午好，感谢参加我们2026年第三季度电话会。今天我将介绍三季度业绩、市场趋势以及AI
fabric与信号调理产品组合的进展，然后由桑杰讨论我们的长期增长轮廓，德斯将介绍三季度财务业绩和四季度指引。
Astera
Labs三季度交出了出色的成绩单：营收创纪录达5.849亿美元，环比增长49%，同比增长154%。当季运营执行强劲，我们通过新的设计中标(design
win)拓宽了客户基础，并以多款新产品发布扩展了智能连接平台。三季度营收增长是广泛性的，由面向纵向扩展(scale-up)网络的Scorpio
X系列大批量爬坡引领。Scorpio在三季度成为我们最大的产品家族，且Scorpio
X系列收入已超过P系列。Scorpio合计代表了超过10亿美元的年化营收。这是我们迈向机架级AI基础设施关键解决方案供应商征程中的重要里程碑。
自上次业绩电话会以来，我们以创纪录数量的新品发布实质性扩展了产品组合，包括：Aries 7，业界首个PCIe Gen
7铜与光连接解决方案；面向AI及通用场景的Leo 2与Leo
X系列智能内存控制器；以及Orion，我们面向企业AI与推理应用的全新计算中立(compute-agnostic)机架级架构。这些创新共同拓宽了我们服务的市场与应用，为超大规模云厂商和企业客户创造更大价值，同时支撑多元化的长期营收增长轮廓。三季度我们在新客户与既有客户处的设计导入活动都显著升温。
Scorpio正日益确立其作为多元化AI
fabric平台的地位，动能横跨X系列与P系列。三季度，X系列向两家客户、跨多个平台出货，我们预计本季度将向更多新客户交付预生产批量。P系列同样在多个平台上扩大了足迹，三季度覆盖了两家美国超大规模云厂商。在AI
fabric之外，我们还看到更多多元化路径：Taurus
800G解决方案已完成认证并向主力客户批量出货，目前正在多家其他客户处送样；Leo的势头延续，已完成包括两家超大规模云厂商在内的多家客户认证，我们预计2027年年中开始大批量出货。我们的定制解决方案业务设计活动也大幅增加，全年机会面不断拓宽，目前在手超过10个活跃项目。最后，以Orion参考架构为锚的平台业务正获得强劲的早期客户兴趣，首批出货预计2027年开始。
AI基础设施需求持续走强，我们的超大规模云客户报告了来自AI服务的强劲营收增长。但物理投入要素，包括晶圆产能、电网供电和内存供应，仍然高度紧张。这一组合使利用率变得尤为关键。与此同时，负载结构正转向推理，持续的推理循环使穿越fabric的流量成倍增加。运营商如今优化两件事：时延，以缩短首token时间(time
to first token)；以及加速器利用率，以提升每token收入。我们的Scorpio AI fabric正是为这些指标量身打造的。
随着token经济性对客户日益重要，让我强调驱动Astera在AI fabric领域成功的差异化能力。第一，端口基数(radix)。我们的Scorpio
X器件组合，包括业界最大的320通道(lane)配置，使类PCIe的scale-up AI fabric能够支持大规模集群。Scorpio
X的高通道数有助于最大化scale-up域的规模，并支持全互联(all-to-all)扁平拓扑，让AI加速器以全带宽、低时延相互通信。这对AI推理尤其重要，因为更少的跳数降低集合通信(collective
communication)时延，使资源用于计算而非在交换机之间搬运数据。利用率的提升带来更高的每秒token数，最终使同样的加速器投资获得更大变现。
第二，智能。传统交换机只是搬运数据包，Scorpio
X系列具备AI负载感知能力，参与集合通信与计算。硬件加速的HyperCast和网络内计算(in-network
compute)把all-reduce、broadcast等AI操作从加速器直接卸载到我们的fabric中，带来最高2倍的集合性能提升。同样，fabric挂载的Leo内存控制器用于KV缓存(KV
cache)卸载，显著改善首token时间和每秒token数。借助Scorpio和Leo产品带来的先进AI感知能力，客户可以用同样数量的加速器改善token经济性、提升token产出。
第三，软件。COSMOS软件层把我们的AI
fabric和智能连接解决方案转化为客户可以大规模高效部署、管理和运营的基础设施。COSMOS覆盖我们整个产品组合，在AI生态中被广泛采用，功能从器件级诊断延伸到fabric与机架管理。COSMOS通过在软件中解决连接问题、避免昂贵的硬件改版来加速机架部署，并以全fabric遥测和预测性故障检测保持机架在线。它还配置和管理HyperCast与网络内计算，因此我们的软件除了管理连接基础设施外，还直接参与XPU上运行的AI负载。更快的收入转化时间和更高的AI基础设施利用率，正是COSMOS在我们整个产品组合中驱动新设计中标的原因。
这些差异化能力正在优化性能、提升XPU利用率，并迅速扩大我们的机会漏斗、加速设计中标转化。因此，我们预期将通过持续提升对客户的价值以及扩大单个AI加速器的美元含量，实现AI
fabric组合的强劲多元化增长。今天，我们在fabric交换机和铜信号调理上的单个XPU含量可超过1000美元，预计仅下一代AI
fabric产品就能贡献远超1000美元的单位XPU含量。随着时间推移，我们的目标是覆盖整个scale-up交换TAM，从今天的PCI
Express和基于NVLink
Fusion的平台，扩展到基于UALink及其他协议的系统。加上内存控制器和光连接产品、由包括UALink在内的下一代scale-up协议驱动的更高AI
fabric搭载率、更大的集群规模，以及每次数据速率跃迁带来的更高ASP，我们看到一条路径：每一代新AI平台，我们的单位XPU芯片美元含量翻倍。
总结而言，三季度是Astera Labs演进中又一个重要节点。创纪录的业绩由Scorpio
X系列的大批量爬坡引领，信号调理组合亦持续增长。我们在新旧客户处都看到强劲的设计中标动能，并在当季发布了创纪录数量的产品。展望未来，我们在光连接、定制芯片、内存方案和机架级基础设施方面看到重大机遇，它们建立在我们的核心主业之上，扩大可触达市场，为长期增长奠定基础。下面交给我们的总裁兼首席运营官桑杰·加金德拉。
总裁兼首席运营官、联合创始人桑杰·加金德拉： 谢谢吉滕德拉，大家下午好。本季度是Astera
Labs的重要拐点：我们已从器件级供应商演进为机架级基础设施平台供应商。我们现在把芯片、硬件和软件整合在一起，通过铜与光互连解决AI机架和集群(pod)范围的连接挑战，以提升XPU利用率和投资回报率(ROI)。随着智能连接组合拓宽，我们正在把单个加速器对应的芯片美元含量提升至数千美元量级，同时扩大可触达市场机会。
我们今天的根基由两大核心创收主业构成：AI
fabric与信号调理；并正沿四条增量市场路径快速扩展：光连接、定制芯片、内存方案和机架级基础设施平台。随着AI系统规模扩大，挑战已不再是简单地在服务器内连接更多加速器。正如吉滕德拉所说，客户正在构建更大的scale-up域，需要更多带宽、更低时延和更聪明的数据搬运方式来改善token经济性。我们在生产级规模部署scale-up网络的实战经验，正在帮助我们定义面向特定负载的高价值特性集。基于这些因素和不断提升的搭载率，我们相信可以在后续每一代把单位XPU美元含量提升一倍以上。
随着数据速率翻倍、AI集群扩大，信号调理仍是必须解决的关键问题。因此，我们预期新的PCIe Gen
7组合(覆盖光与铜)的ASP和搭载率都将超过上一代。此外，我们的Aries齿轮箱(gearbox)和重驱动器(redriver)方案预计将在AI平台中打开新的插槽(socket)机会。
面向800G应用的Taurus在三季度开始批量出货，随着更高ASP和新项目爬坡，我们预计2027年在scale-out以太网有源电缆(AEC)领域实现稳健增长。我们还在向多家客户送样3.2T重定时器(retimer)。
展望未来，我们正在加入四条实质性扩大可触达市场的增长驱动。首先是光学：我们在光纤连接业务上持续取得良好进展。上月在OCP(开放计算项目峰会)上，我们发布了首批光学产品，包括为scale-up
PCIe Gen 7拓扑优化的智能光驱动器和TIA，面向近封装光学(NPO)和线性可插拔光学(LPO)应用；我们还展示了光学技术与Scorpio
X系列fabric交换机的集成。我们的智能TIA和激光驱动器将于本季度开始向指定超大规模云厂商和OEM伙伴送样，用于NPO应用；我们正与多家客户积极合作，把PCIe
fabric从机架内扩展到pod级别。在scale-up应用的近封装光学方面，我们预计TIA和驱动器将解锁单个XPU的额外含量机会，并预计这些光学产品于2027年底开始初步贡献收入。更长期看，我们正在开发完全集成的光引擎(optical
engine)，目标是打造光学使能的Scorpio
X系列fabric交换机。我们估计，2030年scale-up光学互连机会是一个400亿美元的市场，我们将通过高密度光纤挂载方案以及面向NPO和CPO应用的光引擎来服务这一市场。
第二是定制解决方案。AI加速器格局持续拓宽和多元化，驱动对专用智能连接的需求。2026年我们定制业务的兴趣和活动明显加速，目前在手超过10个机会。我们正在开发定制fabric方案、面向专用推理应用的定制内存控制器，以及面向下一代加速器平台的IO芯粒(chiplet)。我们预计这些方案2027年底开始首批出货，2028年放量爬坡。我们有所取舍，聚焦高价值定制项目，以发挥我们深厚的连接IP组合、稳健的供应链伙伴关系和系统级专长。
第三是内存方案业务。我们最近扩展了Leo智能内存控制器家族，以覆盖新应用和用例。Leo X系列是我们全新的fabric挂载内存控制器，与Scorpio
X系列AI fabric配合，为KV缓存和智能体上下文(agent context)创建专属内存层。我们还发布了Leo 2
E系列和P系列，内存带宽与容量较上一代翻倍，同时支持DDR4和DDR5内存条。随着内存约束加剧，Leo让客户能够扩展内存容量、在机架范围内池化标准内存，并把已部署的DDR4与新DDR5可靠地混合复用。在不断扩大的超大规模云厂商和推理云客户中，客户互动和设计活动保持强劲。我很高兴报告，Leo
2产品现已开始预生产出货，预计2027年年中进入大批量爬坡。
第四是平台方案。我们最近发布了Orion，一个计算中立的机架级参考架构，旨在为推理云和企业客户提供交钥匙AI基础设施方案。Orion涵盖六个生产级参考设计，单集群可从8个扩展到160个加速器，并集成COSMOS软件管理平台，该平台现已增强至包含机架与fabric管理功能。这些参考设计运用我们的智能连接方案组合，包括AI
fabric、智能信号调理、先进内存方案和COSMOS，提供紧耦合、高性能的平台。我们已经看到来自GPU和XPU供应商的强烈兴趣，Orion有望于2027年通过我们的ODM和OEM伙伴进入市场。满配的Orion机架级设计包含超过10万美元的Astera内容，创造又一块大型增量市场机会。
总结而言，我们仍然专注于执行，在芯片、硬件和软件层面为AI与云基础设施客户交付实质性价值。设计活动正在加速，在多个客户的广泛项目和应用上取得中标。创纪录的新品发布正在拓宽组合、深化方案间的协同，并扩大市场机会和单个AI平台的芯片美元含量。下面交给德斯。
首席财务官德斯蒙德·林奇： 谢谢桑杰，大家下午好。今天我将回顾三季度财务业绩，然后讨论四季度指引，两者均以非GAAP口径呈现。
我们三季度业绩出色，营收创纪录达5.849亿美元，环比增长49%，同比增长154%。增长在AI fabric和信号调理组合上具有广泛性，由Scorpio
X系列的量产爬坡引领。当季收入在更广泛的客户与平台基础上进一步多元化。Scorpio在三季度成为按营收计最大的产品家族，X系列收入同时超过P系列。X系列收入显著增长，出货扩展至多个平台和端口基数配置；P系列也实现环比增长，既有部署扩大、新项目进入量产。
信号调理方面，Aries的增长由PCIe Gen
6在scale-up和scale-out应用中的强劲采用引领；Taurus同样动能增强，400G和800G方案在scale-out应用中爬坡。三季度非GAAP毛利率72.4%，高于72%的指引。三季度非GAAP运营费用1.62亿美元，环比增长19%，反映为扩大核心主业和新兴增长领域的可触达市场而持续投入研发。三季度非GAAP营业利润率44.7%，高于上季度的39.1%，提升560个基点，体现收入放量带来的显著运营杠杆。利息及其他收入1300万美元，非GAAP税率11.4%。
非GAAP净利润2.434亿美元，对应非GAAP摊薄每股收益1.32美元，较二季度增加0.52美元，环比增长65%。期末现金、现金等价物及有价证券13.8亿美元，较二季度增加1.253亿美元，主要由创纪录的1.792亿美元经营现金流驱动。
现在看四季度展望。我们预计营收在7.3亿至7.5亿美元之间，中值对应环比增长27%。增长预计由Scorpio
X系列与P系列在客户和平台两个维度上的持续扩展驱动。信号调理增长预计由Aries中PCIe Gen 6重定时器的采用以及Taurus
800G方案的爬坡引领。我们预计四季度非GAAP毛利率约72%，非GAAP运营费用在1.94亿至2亿美元之间，反映对核心AI
fabric和信号调理组合的持续投入，以及对桑杰所阐述增长机会的追加投入。我们预计非GAAP营业利润率约45%，利息及其他收入约1300万美元，非GAAP税率约12%。预计四季度摊薄股数1.87亿股。总体而言，我们预计非GAAP完全摊薄每股收益在1.62至1.66美元之间。
最后，三季度是一个非凡的季度：创纪录的营收、显著的运营杠杆，以及Scorpio成为按营收计最大产品家族的战略里程碑。展望未来，我们的增长驱动持续拓宽：Scorpio
X系列与P系列正在新旧客户和平台上放量；信号调理方面，Aries和Taurus受益于下一代连接标准的采用；核心主业之外，光学、定制、内存和平台方案的机会正在涌现，这些都是我们为扩展组合、覆盖完整市场所做的战略研发投入的体现。我们将继续在整个组合中投入、有纪律地执行、保持强劲盈利，为股东创造长期价值。正式陈述到此结束，下面进入问答环节。
问答环节
哈兰·苏尔(摩根大通研究部)：
下午好，感谢接受提问，团队执行力一如既往地出色。关于新的Orion机架级参考架构：像我们这样的大型机构开始评估在本地部署开源、开放权重的模型，以获得更低的token推理成本、掌控模型微调，更重要的是保障内部数据安全。这类客户在寻找能融入其私有数据中心架构的计算平台：风冷、紧凑的集群规模、对XPU和CPU的灵活支持。Orion看起来正是这样的方案。目前市场兴趣如何?你们是否与大型企业接触过?在你们提供的不同配置中，Astera能捕获多少美元含量?
桑杰·加金德拉：
问得很好，哈兰，谢谢。我们对Orion非常兴奋。正如你正确指出的，企业AI是一个重大市场，高度碎片化、负载多样，它们都需要以现成可用的形态获得算力，更重要的是要面向特定负载。我们开发Orion的思路是GPU中立(GPU-agnostic)的机架：你可以自带任何适合负载或基于供货情况选择的GPU，其余基础设施全部定义好，连接作为参考设计的一部分全部定义，供电、散热和其他必要组件也一样。
Astera提供三样主要的东西：一是整套参考架构，无论是节点(box)级还是机架级；二是采用我们芯片的基板，把fabric方案、内存方案、信号调理和其他必要组件以充分优化、充分调优、充分验证的方式组合在一起；三是软件，这让我们很兴奋，因为COSMOS已从器件级软件升级为机架级和fabric级，管理全部fabric、机架级诊断以及编排GPU性能的其他方面。总体而言，Orion正面应对你描述的那类用例，Orion家族会有多个世代，含量显然会越来越高。但我们称之为Orion
1.0的初代平台基于PCIe scale-up，我们估计约有10万美元的Astera含量，将通过组件、板卡和软件变现。
乔·摩尔(摩根士丹利研究部)： 谢谢，恭喜。能否谈谈Scorpio X?你们跨过了10亿美元门槛，爬坡如此陡峭。你们是否预计，在Scorpio
X所在的产品成熟之后、进入UALink之前，会出现某种平台期?或者帮我们理解一下这个演进过程大概是什么样?听起来你们预期PCI
Express有很长的长尾，同时又在向其他协议过渡，能否谈谈这种动态?
德斯蒙德·林奇：
你好乔，我是德斯。我们对整个2026年的执行非常满意，产品组合展现出广泛的实力。看下半年的增长，主要由scale-up部署和Scorpio
X系列的量产爬坡引领，爬坡始于三季度、将延续到四季度。这让我们三季度实现了接近50%的营收环比增长。以四季度指引中值计算，我们预计环比还将进一步增长27%。
放眼更远的未来，初始的Scorpio X平台已完成大部分初期部署爬坡，未来将持续规模化贡献。我们预计Scorpio
X将继续增长，由新平台以及2027年全年持续叠加进模型的更多客户驱动。再往远看，凭借我们在大规模部署上的经验、先进的特性集以及与客户的牢固关系，我们为下一代平台的增长做好了充分准备。当然，Scorpio之外，我们也对前面阐述的增长机会感到兴奋：Aries
7、Leo和光学产品等新品领域将持续增长，都将在2027年开始叠加进模型，提供未来的增长机会。总体而言，我们对整个组合的表现和动能非常满意。
布莱恩·柯蒂斯(杰富瑞研究部)：
谢谢接受提问，业绩不错。我想问NPO(近封装光学)。你们提到那边有一些设计进展，在OCP上也发布了模拟侧的新器件。能否带我们梳理一下这些不同组件将如何逐步叠加?你们现在是否在做完整NPO方案的设计，还是说要更晚一些?
桑杰·加金德拉：
现在就正在进行，布莱恩。正如我们在陈述中提到的，我们计划本季度开始向领先客户送样NPO产品。我们预计大约需要六个月的认证和系统级集成。因此我们预计NPO部署将从2027年下半年开始贡献收入。这些仍然是我们为NPO模块内部提供的组件，即TIA、激光驱动器等。我们预计通过正在构建的NPO类产品与方案，单个加速器将带来数百美元的含量。往后看，我们预计NPO将在2027年之后继续驱动增长，CPO的放量大概主要集中在2028、2029年的时间框架。
托雷·斯万贝里(Stifel研究部)：
谢谢，恭喜又一个创纪录的季度。你们现在有四大新增长引擎，我同意这些都是巨大的TAM。你们还将在12月季度显著上调运营费用(OpEx)。我好奇的是，这四大新业务机会对应的运营费用，是大部分还在后面，还是你们已经为这四大机会完成了大量投入?
德斯蒙德·林奇：
你好托雷，我是德斯。我们会继续以恰当的水平投入业务，以支撑面前的高增长机会。你说得对，三季度运营费用确实升至约1.62亿美元，我们预计四季度还将继续增长。但我要指出，我们的运营费用增速低于收入增速，所以模型中正体现出显著的杠杆。下半年运营费用增长主要由三个因素驱动：一是我们持续扩充人员以支持客户项目，员工人数同比翻倍；二是晶圆、掩膜和IP等形式的可变研发费用增加；三是随着业绩持续超出损益模型，浮动薪酬相应上升。再次强调，模型中呈现出显著的杠杆。我认为长期来看，运营费用的合理参照水平约为营收的30%，而鉴于目前的高收入增长，我们明显低于这一水平。
阿南达·巴鲁阿(Loop Capital研究部)：
下午好，恭喜取得的进展，感谢接受提问。一个澄清性问题：你们多次提到每一代新平台单位XPU含量翻倍。这里的"每一代"是指每一代新XPU，还是每一代Astera自己的产品(比如Gen
7、Gen 8)?还是别的什么?很想了解一下该如何理解。
吉滕德拉·莫汉：
问得好，我是吉滕德拉。看我们今天在一些高配置系统中的含量，fabric交换机加信号调理产品，单位XPU含量已超过1000美元。随着我们进入下一代产品，仅交换(switching)机会我们就目标是再增加1000美元以上的单位XPU含量，这就构成了当下所说的第一次翻倍。再往后，随着进入下一代AI平台或下一代XPU，我们将为这些平台带来更多内容，例如桑杰刚谈到的光网络组件、用于KV缓存卸载的Leo内存控制器等，此外还有更大集群规模带来的单产品ASP提升，以及更高速率带来的单产品ASP提升。把所有这些因素建模后，我们预计在接连的每一代XPU上实现单位XPU含量翻倍。
阿南达·巴鲁阿： 这可是相当大的含量。谢谢。
吉滕德拉·莫汉： 是的，我们的客户在不断构建越来越大的集群，集群越大，我们的搭载率就越高。谢谢。
帕帕·西拉(花旗研究部)： 感谢接受提问，恭喜非常强劲的三季度业绩。想请吉滕德拉或桑杰再深入谈谈你们此前提到的10多个Scorpio
X合作项目。其中有多少预计会在2027年上半年形成有实质意义的放量?与此相关，你们对UALink时间线的看法是否有变化?仍然认为更多是2027年下半年的故事吗?如果是，是否可以合理假设你们目前的一些Scorpio
X合作项目日后会转化为UALink的机会?
桑杰·加金德拉： 谢谢提问。我们此前披露的是有超过10个客户在与我们就Scorpio
X合作，这些合作目前都在以非常积极的方式推进。我们提到，主力超大规模云平台现已量产，这已体现在三季度数字和我们给出的四季度指引中。我们还提到，三季度我们开始向另一家超大规模云厂商出货X系列Scorpio，目前处于预生产阶段，应能帮助我们在2027年产生收入。四季度我们还有来自多家新客户的Scorpio
X积压订单，这些货将在本季度发出，随后在2027年上半年完成开发与认证阶段，下半年贡献收入。
此外正在发生的是：凭借Scorpio X向客户交付的成果与性能，以及我们在陈述中强调的诸多独有特性，已经导入的客户正在增加新平台，也就是把Scorpio
X用到新平台上。所以我们不仅看到采用Scorpio X的客户数量在增长，还看到客户正在其开发的多个平台上迅速扩大Scorpio
X的使用。总的来说，Scorpio X起飞得非常顺利，这既体现在项目管线中，也体现在营收上：Scorpio家族三季度年化运行率已超过10亿美元。
吉滕德拉·莫汉：
UALink的问题由我回答。我们继续看到UALink生态在增强：可用的IP更多，推出UALink产品的厂商也更多。总体而言，从客户角度看UALink没有太大变化。聚焦内存语义(memory
semantic)类协议(如PCI
Express)的客户继续留在自己的赛道，并会如你所说随时间转向UALink。我们的UALink产品开发也在继续：今年早些时候我们发布了Taurus家族，并持续推进交换等关键锚点插槽(anchor
socket)的工作，以便在客户的UALink
XPU发布时实现对接。没有太大变化：在UALink赛道的继续留在UALink赛道，在以太网赛道的继续留在以太网赛道。总体而言，我们的战略是覆盖整个scale-up交换TAM：从PCI
Express起步，扩展到NVLink Fusion，并积极推进UALink。随着客户兴趣增加，我们也会覆盖其他scale-up协议。
塞巴斯蒂安·纳吉(William Blair研究部)： 谢谢，下午好。我想继续Scorpio的话题，但问问P系列。本季度Scorpio
X系列收入超过了P系列。能否谈谈我们应该如何看待P系列在四季度和2027年的增长?看起来X系列含量更高但客户更集中，P系列含量较低但客户面更广。未来应如何看待这两个产品之间的结构?
德斯蒙德·林奇： 你好塞巴斯蒂安，我是德斯。我们对Scorpio
P系列的表现非常满意。三季度它实现了两位数增长，我预计四季度及未来将以类似速率延续。展望明年，我们继续看到超大规模云厂商持续增长：我们谈到过有两家超大规模云厂商在今年下半年贡献收入增长，这将延续到明年；同时不同客户的多个项目持续爬坡。所以P系列将继续是整个Scorpio爬坡中有意义的一部分。显然，鉴于更高的ASP，Scorpio
X系列将成为明年的主导增长驱动，而P系列的表现依然非常出色。
奎因·博尔顿(Needham研究部)：
恭喜这份指引。我想问一个更长期的问题。你们在会上给出了四个新品类：光学、定制、内存控制器扩展和Orion机架级平台。我不会要求你们承诺，但这四个当中，是否有一个比其他更可能在未来几年内达到营收的10%?或者我们应该如何看待这四个新机会的相对增长速度?
桑杰·加金德拉：
我首先要说，四个都是巨大的TAM：光学、内存推理用例自不必说；定制在XPU挂载和其他类XPU机会上都是巨大的机会；机架则面向多个企业与推理应用，价值主张和形态完全不同。这四个对我们都是大市场，接下来取决于我们能否开发出正确的产品、确保执行与交付，我认为这是时间先后的问题。
换句话说，时间上最近的机会是我们预期的下半年光学爬坡，特别是NPO一侧，这将是对收入贡献最立竿见影的一个。定制芯片是我们一直在锤炼的能力，进展很大，目前在手超过10个项目，涵盖定制fabric、定制内存控制器等。我认为这对我们是个重大机会，但时间大概在2028年。最后是Orion，坦率说，自从在OCP发布以来反响极好，很多人找上门来，尤其是企业客户和做XPU及其他加速器的厂商。这一块我们将通过为我们构建系统的ODM和OEM伙伴推出产品，2027年开始贡献收入。我们还没完全摸清Orion平台的数字会是什么样，预计在下一次季度电话会上提供更具体的数据。
但总体而言，关键信息是：这些都是实质性的大市场机会，都需要创新与执行，而我们作为公司已经证明了这两点的交付能力。我们期待参与所有这些市场，在现有信号调理主业和fabric主业之外贡献更多增长引擎。如果六个引擎都能输出强劲增长，我认为我们就实现了成为一家伟大标志性公司的目标。
萨姆·费尔德曼(法国巴黎银行研究部，代卡尔·阿克曼)： 大家好，我是萨姆·费尔德曼，代卡尔·阿克曼(Karl
Ackerman)提问。你们Aries增长强劲，能否把这块增长拆解为向PCIe Gen
6切换带来的含量提升与出货量增长两部分?更一般地说，随着光学向计算侧靠近，你们如何看待单位XPU的重定时器含量?
桑杰·加金德拉： 问得很好。Aries当季创纪录，家族持续增长。我们公司其实是从Aries PCI Express Gen 4起家的，现在正走向Gen
5、Gen 6，并在OCP发布了Gen
7组合。正如你正确指出的，ASP上行有两个因素：一是数据速率提升，数据速率每翻一倍，代际之间ASP通常可提升20%、25%、30%；二是我们以多种形态出货这些器件：既有芯片直接焊在板上的chip-down形态，也有智能电缆模块(Smart
Cable
Module)形态，芯片以PCB小板的形式出售，再装入有源电缆(AEC)，后者ASP更高。同样重要的是，这些有源电缆挂载到网络的scale-up部分，因此带来更高的搭载率和整体收入增长。
总体上说，我们对Aries家族的增长非常满意，它从2024年到2025年到2026年持续增长，我们预计2027年也将增长。
你提到的最后一点是：进入下一代后，一些此前由铜连接的链路将改由光连接承担，这让我们有机会获得更高含量，因为光链路上单链路美元价值远高于铜链路。此外，一些此前完全不需要重定时器的链路，现在将同时需要铜和光的内容，这是我们继续做大Aries组合的绝佳机会。
杰夫·科切(瑞杰金融研究部，代西蒙·利奥波德)： 谢谢，我是杰夫·科切，代西蒙·利奥波德(Simon
Leopold)提问。问一个关于迈威尔与Lumentum合并的简短问题。显然，这笔交易意在让芯片与光子技术更紧密地结合，可能实现更紧密的协同设计和更优的功耗。想听听你们对这一战略的看法：你们认为这能否构成竞争优势?这会否改变你们对垂直整合的考量?
吉滕德拉·莫汉：
迈威尔和Lumentum都是非常优秀的公司，我们对两家都很尊重，相信他们在走到一起之前已经深思熟虑过战略，这个问题留给他们自己评论。但我很乐意谈谈我们自己的光学战略。我们的光学战略更扎根于scale-up：与其他公司不同，我们不以scale-out或scale-across为重心，我们的聚焦点是scale-up。这个TAM今天还不大，但正如我们在陈述中谈到的，我们预计它将成长为400亿美元的市场。而覆盖这个TAM所需的全部组件，我们都在自研：从面向NPO世代的电芯片(EIC)、激光驱动器和TIA起步，到面向CPO世代更复杂的EIC。在OCP上，我们还展示了用于部分NPO模块的硅光子(silicon
photonics)技术，以及让我们能够为NPO和CPO构建完整光引擎的连接器。这些光引擎随后将部署到我们的超大规模云客户处，而超大规模云厂商将像今天一样，继续向现有供应商采购激光器组件。
特里普·史密斯(巴克莱研究部，代汤姆·奥马利)： 你们好，我是特里普·史密斯，代汤姆·奥马利(Tom
O'Malley)提问。业绩很好，感谢接受提问。我想问的是进入2027日历年的营收增长节奏。市场上有一些预期认为，你们主力客户当前世代的部署大约在2027年一季度前后见顶，而下一代平台预计要到接近2028年日历年才会真正放量。这方面的任何信息都会很有帮助，谢谢。
德斯蒙德·林奇： 我是德斯。谢谢提问。显然，我们不会评论终端客户的放量节奏。我在前面问答中已部分谈到过这个问题：我们在Scorpio
X平台上已经形成很大的规模，初期部署已经完成，未来将持续规模化贡献；未来还将看到新平台以及更多客户持续叠加进模型。同样重要的是记住Scorpio
X家族已经达到的体量：吉滕德拉谈到三季度实现了10亿美元的运行率，随着我们进入下一代平台，我们对未来的增长前景保持乐观。
巴斯蒂安·福孔(Susquehanna研究部，代迈赫迪·侯赛尼)： 你好，感谢接受提问，我代迈赫迪·侯赛尼(Mehdi
Hosseini)提问。我想回到你们关于Orion机架级设计含量的表述：你们提到每个机架捕获约10万美元含量，而新闻稿中说这些集群(pod)从8个到160个加速器不等。我想进一步了解这10万美元该如何理解：这个估算对应多少GPU或加速器?我的追加问题是：机架级方案的毛利率水平，相对你们70%的长期毛利率目标该如何理解?
桑杰·加金德拉： 我来拆解一下。Orion机架设计支持最多10个计算托盘(compute
tray)，每个计算托盘最多可插入8个GPU或加速器。我们的内容，包括fabric、交换机等，位于计算托盘层级，用于GPU互连，这部分有我们的含量。一些客户不是把10个计算托盘各自独立运行，而是希望构建更大的集群，即把80个GPU作为一个整体运行，这就需要scale-up交换机和相应托盘，在这些情况下需要额外硬件。而当谈到160个GPU时，那就是两个机架通过东西向(east-west)拓扑互连。
总体而言，在这样的系统中，我们能够集成的组件包括：计算托盘级和机架级的全部fabric与交换产品；所需的全部信号调理产品，如重定时器，包括AEC；然后我们首次把COSMOS软件变现：如我所述，COSMOS已从组件级方案升级为机架级方案、fabric管理器等，这提供了额外的变现点，叠加在我所说的10万美元之上。最后一点，我们是以生产就绪的参考设计形式提供这一切，显然我们会从采用这些设计、再交付给终端企业AI和推理云客户的OEM与ODM伙伴那里获得一定的授权费(royalty)。
总而言之，有三个变现点：我们出售的基板、我们出售的软件，以及参考设计的授权费，这就是变现方式的完整图景。我们说的10万美元指的是单个机架，即80个GPU，尽管参考设计本身可支持到160个。10万美元指单机架，这是我想强调的一点。总体而言，这只是Orion故事的开端，未来还会有引入UALink、液冷等的更多版本。我们总体上预计，通过组件和软件的垂直整合，能够附加更多价值。
至于毛利率，我们预计这块业务对毛利率是增厚的，这基于我刚才描述的商业模式：我们不仅提供芯片，还提供软件，并通过授权模式获得额外收入。总体上它意在带来收入增量，并对现有毛利率形成增厚。我还要指出，这个平台尚处早期，市场兴趣非常好。我们当然会持续向各位更新业务进展，预计在一季度能够提供其对整体损益影响的更多细节。
